开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日(jìnrì)，三生制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益(quányì)合作，这一标志性事件被视为(shìwèi)中国创新药企通过技术授权加速(jiāsù)融入全球产业链的重要信号，也带动港股创新药企业集体走强。然而，5月27日登陆港交所的派格生物（02565.HK）却成为例外(lìwài)，这家以慢性病(mànxìngbìng)创新疗法研发为核心的生物科技(shēngwùkējì)企业首日开盘即破发近14%，未能接力本轮行业上涨浪潮。 暂无商业化产品(chǎnpǐn)、连续多年亏损、核心产品市场竞争激烈，或是(huòshì)其难被市场认可的原因。 核心(héxīn)产品商业化与市场竞争双重考验 派格(pàigé)生物成立于2008年，是一家专注于自主研究及开发慢性病创新疗法（主要为肽和小分子药物）的生物技术公司，重点关注代谢(dàixiè)紊乱领域(lǐngyù)。 招股书显示，目前，该(gāi)公司拥有一款核心产品和五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病）的新药上市申请获(huò)国家药监局(guójiāyàojiānjú)受理，处于商业化前夕(qiánxī)；剩余五款产品尚处于研发或临床阶段。 图片(túpiàn)来源：派格生物招股书 此外，派格生物重要产品PB-718是一款减肥药，主要用于超重和肥胖症(féipàngzhèng)的治疗。目前，该(gāi)药物在我国已完成首期临床试验(línchuángshìyàn)，预计今年开展(kāizhǎn)IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国(měiguó)食品(shípǐn)药品监督管理局）、EMA（欧洲药品管理局）沟通后开始三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的是，招股书中指出，截至(jiézhì)最后实际可行日期，公司无任何商业化产品。根据灼识咨询的资料，派格生物接近商业化阶段的核心产品为中国(zhōngguó)国内最早研发(yánfā)的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体激动剂之一(zhīyī)。 派格(pàigé)生物在(zài)招股书中表明，PB-119在中国市场将面对众多竞争对手，其在2型糖尿病方面(fāngmiàn)有13个竞品，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力或成为(chéngwéi)破局关键 全球减肥药的(de)竞争日趋白热化，其中(qízhōng)龙头企业诺和诺德(nuòhénuòdé)与礼来的竞争备受关注。光大证券(zhèngquàn)研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额(xiāoshòué)超过80亿美元，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重(jiǎnzhòng)效果，但诺和诺德在营销方面大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率更高。 公开资料显示，仅在2024年6月，诺和诺德的(de)广告展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从(cóng)二者(èrzhě)的市场竞争经验来看，未来减肥药市场的销售业绩并不(bù)完全取决于临床数据，随着国产减肥药即将(jiāng)步入商业化，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键要素。 从目前情况来看，派格生物的商业化能力存疑。2017年，该(gāi)公司曾将PB-119及PB-718在国内的独家商业化权(quán)授予天士力（香港），但该协议于2023年终止(zhōngzhǐ)。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前(kàoqián)，彼时诺和诺德(nuòhénuòdé)和礼来也无相关产品上市。 而近些年(jìnxiēnián)，减肥药市场(shìchǎng)发展(fāzhǎn)迅速，竞争激烈，除诺和诺德、礼来产品在国内市场的销售外，信达生物（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关(xiāngguān)产品也纷纷进入后期临床和商业化前期阶段，派格生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示，派格(pàigé)生物将使用一半的净募集资金（约1.17亿港元）用于核心产品PB-119的商业化和适应症扩展(kuòzhǎn)，相较于行业龙头的营销投入规模，此项支出显然(xiǎnrán)存在劣势。 募集资金还能(néng)撑22个月 在无自研产品商业化现状下，派格(pàigé)生物一直处于亏损状态。公开财务资料(zīliào)显示，2023年、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金及现金等价物约(yuē)2839.2万元(wànyuán)。 自派格生物成立以来，共完成9轮融资，共计募(mù)资(mùzī)5030万美元和10.5亿元。招股书披露(pīlù)，截至最后实际可行日期，该公司已使用募资金额的93.77%。 中金公司是(shì)派格生物(shēngwù)本次发行的独家保荐人，此外，还有民银资本、农银国际等13家机构为其股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集(mùjí)3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元，占募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率测算，这笔资金仅能(jǐnnéng)支撑约22个(gè)月。 对比历史估值(gūzhí)，派格生物2021年科(niánkē)创板IPO申请时估值达100亿元，而2023年最后一轮融资投后估值已缩水(yǐsuōshuǐ)至40亿元，折射出市场对其商业化前景的谨慎态度。 （大众新闻·经济导报(dǎobào)见习记者 赵帅）